股指期货的资产配置策略运用

　　股指期货的产生是股票市场规模扩大以及投资者进行风险管理的内在要求。尤其是进入90年代以来，受到信息技术革命的不断深入和资本市场全球一体化的冲击，金融市场的波动日益加剧，投资风险也越来越大。面对市场的剧烈波动如何迅速地调整投资组合的资产结构，有效地降低资产组合的市场风险，成为新兴证券市场上的投资基金、证券公司和保险公司等机构投资者必须面对的课题。股指期货无疑为解决这一课题提供了有效的金融工具，但更重要的是如何运用正确的股指期货资产配置策略。

　　运用套期保值策略规避一级市场的发行风险。套期保值是股指期货最主要的功能，投资者可以利用现货市场和期货市场进行相反部位的操作，使未来现货市场的损失与期货市场的收益相抵消，达到资产保值和减少损失的目的。由于新股从一级市场发行到二级市场上市往往要经过路演、发行、认购、申请上市和挂牌上市这几个阶段，时间跨度往往较长，因此国外的投资银行经常利用套期保值策略来规避一级市场的发行风险。随着今年3月29日《上市公司新股发行管理办法》的颁布实施，我国的新股发行方式将会日益国际化和市场化，证券公司的承销风险会不断加大。在我国将来开设股指期货以后，国际上成功运用套期保值策略规避一级市场的发行风险的案例，将为我们国内的证券公司提供很好的借鉴作用。

　　例如香港一证券公司与某一拟上市公司签定协议，3个月内按照8港元的价格包销100万股该公司股票。考虑到今后一段时间行情会持续低迷，该证券公司卖出100份3月期的恒生指数期货合约，当时合约指数点为1000，每个指数点代表50港元，100份恒指期货合约的总价值为1000＊50＊100=500万元。3个月后，股价指数下跌到950点，该证券公司再买入100份恒指期货合约进行对冲，获利（1000－950）＊50＊100=25万元。同时，由于受到股价指数下跌的影响，股票以每股7.6元的价格发行，证券公司共损失了（8－7.6）＊100万股=40万元。由于采取了套期保值措施，证券公司只损失15万元。

　　分享指数的成长机会，充分提高资产收益率。成熟的股指期货市场，会为投资者提供对应于某指数的各种分类指数期货合约。如香港期交所除提供恒生指数期货合约外，还提供恒生地产分类（新闻，行情）指数期货合约、恒生香港中资企业指数期货合约、以及于5月7日推出的MSCI中国外资自由投资指数期货合约，方便投资者购买交易。这样当投资者看好某一类股票时，如科技类股票，如果在股票二级市场全部购买无疑需要大量的现金。而购买该类股票的分类指数期货合约，只需要较少的现金，就可以充分分享到该类指数的成长，赚取市场利润。因此这种策略可以有利于投资者迅速改变其资产结构，提高整体资产的收益率水平。一般在以下几种情况时，可以采用这种资产配置策略。

　　1.基金即将面临现金分红，炒股入门知识，不得不保留大量的现金，而这时市场指数看涨，并将持续保持升势一段时间。

　　2.市场热点变换频繁，板块轮涨带动大盘指数上升。投资者看得清大盘，抓不住个股；或者频繁变换的热点不利于机构投资者进出，这时可以买入指数期货合约获利。如2000年的上证综合指数（新闻，行情）从年初计算共上涨了51％，市场的热点由网络股变换到资源类和公用事业（新闻，行情）类股票，再到资产重组股，但指数一直保持升势。如果有股指期货，就可以充分享受股市上涨带来的回报。

　　3.由于政策面原因或突发事件的影响，市场突然出现一投资热点，同时该热点将持续一段时间。如不久前公布的B股对境内投资者开放的消息，这时如果机构投资者不愿意放弃手中准备长期投资的股票，可以购买B股的指数期货合约（如果开设的话），分享B股指数成长。

　　主动性风险管理策略。主动性风险管理策略，是指投资者根据自己的资金期限、仓位大小和资产结构等情况，结合市场的波动变化，通过主动性地买卖股指期货合约，对自己的投资组合进行风险管理，从而达到降低组合风险的目的。这种策略被国外的投资基金尤其是开放式基金广泛地采用，主要适用于以下的情况：

　　1.基金经理在作出卖出一揽子证券投资组合的决策后，由于基金持仓的数量较大，全部卖出不仅需要一定的时间还会影响到股票的市场价格。为避免市场行情向不利的方向变化，如出现急跌的情况，基金经理可以卖出相应的股指期货合约，对风险进行锁定。这样一来，就可以有足够的时间以较好的价格出清全部仓位，因为现货的损失可由期货市场的盈利做保障。同样的策略也适用于买入建仓。