全球股神巴菲特究竟独特在哪里

一家企业或者一门生意究竟是挂牌上市还是不上市，并不影响公司的内涵价值。大家一般认为，巴菲特的超级成功起源于他1964年收购了一家纺织厂，并用它作为平台不断投资和增值。

可是巴菲特对CNBC电视台的记者却说，他1964年收购那个纺织厂是个巨大的错误，使他46年来起码少赚了2000亿美元。显然，这是个天文数字。他是在瞎吹，或者讲俏皮话吗？巴菲特解释说，在收购那家纺织厂之后，他花了很多钱和很多年的时间做善后工作。如果当时他收购的就是一家好的保险公司的话，他的资产净值的增长就会快很多，收拾烂摊子所费的时间和努力就可以省下来，投入到资产增值的工作中。

我们无法核实或者验证巴菲特的计算，但他讲的道理是很清楚的：从短期来看，投资高增长的公司不见得比投资低增长的公司有明显的优越性，但从长期来看，区别太大了。复合增长率是一个十分可怕的东西。20年或者30年下来，即使复合增长率的小小差距都可以带来财富的巨大差异。这也就要求投资者尽量看得远一些，不取巧，多关注可持续增长。巴菲特的遗憾也说明，投资不能贪便宜而牺牲了行业的选择和可持续增长的前景。一个低增长或者不增长的项目即使很便宜，都可能最终害你不浅，因为它阻止了你发达。

在我最近出版的小书《一个证券分析师的醒悟》里，我详细介绍了美国教授 Prim Jain多年来对巴菲特投资哲学的研究。我也反思了自己过去16年研究和投资内地和香港股票的经历。我把大师们长期投资的成功归纳为三个要素：所投资的企业必须是一个好生意（在行业的选择上要注意，世界从来就是不公平的，要注意你的护城河有多宽、多深），管理层渴求利润增长并有能力实现利润增长（勤快并且聪明）。巴菲特与众多基金经理的区别表现在几个方面。比如，他的公司实际上相当于一个永续的封闭式基金，在投资方面，他可以（和敢于）看得更远，而这对于长期的投资回报率很有好处。在熊市时，普通基金的赎回压力很大，会被迫斩仓。但巴菲特的公司可以不斩仓，而且可以加仓。在投资标的的选择上，他的眼光可以更长远，因此他成功的概率比较大一些。

另外，巴菲特的投资不是在大量的公司中占有小股份，炒炒股票，而是把绝大多数资金投资在几个百分之百控股的企业上，而股票资产组合只是他整个公司的小部分。换言之，与其说巴菲特是一个基金经理，不如说他是一个企业家。当他发现一个好生意和好公司时，他的出发点是把整个企业用合适的价钱买下来，长期持有和增值，而不是炒炒而已。

与多数企业家所不同的是，巴菲特本人不去创办保险公司、家具连锁店或航空公司等，他是在无数已经上市的和未上市的公司中挑选有发展前景的公司，然后用合适的价格买入。他所投资的企业是否已经上市，或者最终是否上市，对他来说都不重要。

巴菲特与其他企业家的另一个区别是，他不介入企业管理，包括对他全资拥有的企业的管理。在这方面，他更像普通的基金经理。他与PE私募基金的区别在于，他所投资的企业从不分拆上市，也不需要通过上市来实现价值。

请不要小看这个区别。私募基金在所投资的企业中一般来讲只占小股，目的是几年以后出售，或等上市后退出。巴菲特在股票以外的公司均为控股性质。这种做法对于投资目标的选择很重要。

严格地讲，一家企业或者一门生意究竟是挂牌上市还是不上市，并不影响公司的内涵价值。国人把上市看得很重，只是因为挂牌上市提供了套现和“逃脱”的机会，以及公司可以用高价（高于基本面所决定的内涵价值）来圈钱。这种奢侈会鼓励私募基金在投资时抱有机会主义和侥幸心理。同样的道理，股民在买了股票之后，也因为随时可以撒腿就跑，所以在选股时没有长远打算，轻视了可持续的复合增长率。

另一个股神林奇(Lynch)在20年前发明了“烟屁股股票”的概念，指的是前景一般甚至暗淡的公司，临时出现了价值“低洼地”，就像别人丢掉的烟屁股一样，你可以捡起来抽它最后两口。我听了林奇的话，试过几次烟屁股，结果把我的手指头和嘴唇都烫着了。后来，我发现这个概念不适合我，还是巴菲特的方法比较适合我。