Beta系数是对单支股票或者投资组合系统性风险大小的衡量，研究Beta的稳定性，并根据Beta的变化动态调整套保比例，会优化套期保值的最终效果。以下我们将对封闭式基金、大盘股、小盘股、基金重仓股组合、ETF基金五种资产的Beta进行稳定性检验，并将结果应用于动态套期保值。

　　Beta的稳定性研究

　　我们选择上海证券交易所的封闭式基金通乾基金作为研究对象，样本数据范围为2009年1月5日至2010年10月11日共427个日收益率序列；股指期货则使用沪深300指数现货作为代理变量；回归方法采用最小二乘法。

　　首先，动态地计算Beta序列，采用时间窗移动法，时间窗长度为60个交易日，移动步长为1个交易日。在整个样本区间内利用最小二乘回归计算一个Beta值，并进行稳定性检验，最终得到Beta参数不够稳定的结论。

　　用同样的方法分别对部分大盘股、小盘股、基金重仓股组合、ETF基金2009年1月份以来的收益率序列进行统计分析，得出它们的Beta系数均不够稳定。由此看出，在具体套保实务操作中，对套保比例进行动态调整还是有必要的。

　　动态套期保值

　　套期保值包含静态套期保值和动态套期保值两种模型，静态套期保值不需要实时调整套保比例，beta系数可由较长时间（最好1年以上）的历史数据统计得到，该模型适用于一般的套保者；动态套保一般会根据beta系数的动态调整进行套保比例的定期或不定期调整，适用于投资组合beta系数变动较大的专业投资者。以下主要介绍两种动态套期保值的套保比例调整方法。

　　（一）滚动窗口调整法

　　滚动窗口调整法适合于Beta变动频繁的行情，步长的选取与期货交易费率和beta振荡程度有关。期货交易费率越高，就越不适宜于把步长设定太小；beta振荡周期较长时可以使步长设定相应长一些，反之亦然。

　　这里设定每个窗口长40个交易日，步长为10个交易日。最终得到套保绩效HP为91.25%，也即套保后的上证50ETF的风险只有套保前的8.75%。指标HP代表了风险的降低程度。

　　（二）阀值调整法

　　阈值是由期货的交易费、冲击成本、保证金资金利息成本、追踪误差、期指点位等因素决定。如果将beta值的改变结合套保期的真实市场走势划分为上方风险和下方风险，就可以只考虑单侧阈值，比如卖出套保期市场被确认为向上趋势，同时beta值的增大超过设定阈值，那么此时未必要增加期货的仓位。这里假设不存在市场摩擦，也不考虑结合市场判断，并将调整阈值设为3%。

　　计算步骤为：利用样本区间计算初始beta值，然后以一个交易日的步长和40个交易日的窗口区间向后循环计算beta值。如果套保期出现beta值超出阈值的情况，则调整为此交易日的beta。

　　通过循环计算，套保区间内经历3次beta值调整，套保绩效HP为91.21%。

　　通过以上实证分析可以看出：如果在一个较长的样本区间里静态计算一个Beta值，会发现其并不稳定，而其不稳定性会对套保效果会构成一定影响。本文就滚动窗口调整法与阀值调整法的动态套保与静态套保的实证对比，结果也显示了动态套保在套保绩效方面更优。当然，文中忽略了交易费、冲击成本、保证金资金利息成本、追踪误差等等费用，实际操作中需要将调整期货头寸产生的费用与调整后的绩效提高程度进行综合权衡，也可以对套保模型进行适当改进，将套保组合的上方风险和下方风险分离开来，如利用基本面分析判断Beta值和市场行情同时走强时，可以放弃卖出套保的阈值调整法的上侧阈值。

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