传统金融学假定金融资产的价格已经反映了所有市场中的信息（有效市场假说），因此投资者不能用公开信息去预测资产价格来获得超额收益率。比如在有效的金融市场上，股票价格已经反映了当前所有的公开信息，因此只利用公开信息的交易策略无法获得比市场更高的收益率，除非策略有很大的系统性风险。

这种情况下，更高的收益率只是对投资风险的补偿。芝加哥大学的法玛教授因为提出有效市场假说和提供一些早期的实证证据而获得2013年的诺贝尔经济学奖。早期哈佛大学的詹森教授也发现了一些看似支持有效市场假说的实证证据：他发现美国115个著名基金经理的平均收益率还不如市场指数的收益率高，也就是说这些专业的投资者居然都不能够跑赢大盘！

这个发现被很多人认为是支持有效市场假说的有力证据。

在研究资产定价的实证分析中，我们常常使用下面等式（1）中的模型：

（1）Ri, t-Rf, t=alpha+beta×（Rm, t-Rf, t）+epsiloni, t

在这个模型中，我们把股票（也可以是共同基金，下面类似情况我们不再重复注明）每个月的收益率（Ri, t）和无风险收益率（Rf, t）之差回归到整个市场的月收益率（Rm, t）和无风险收益率（Rf, t）的差额上。其中下标中的i用来代表第i只股票，t代表月份。（Rm, t-Rf, t）代表了整个市场平均的超额收益率。系数beta放大（beta大于1）或者缩小（beta小于1）了第i只股票相对整个市场的盈利或者亏损水平。beta越大，市场平均赚钱时第i只股票赚得越多；

相反，当市场平均亏钱时，这个股票也亏得更多。因此beta衡量了该股票的市场系统风险。系数alpha是每只股票相对整个市场的超额收益率：即使市场的收益为零（Rm, t-Rf, t=0），这只股票也可以平均获得alpha的收益率。资产定价模型（CAPM）假设市场有效，因此超额收益率alpha应该为零，也就是说一只股票的收益率只由它的系统风险决定。詹森教授在他的实证研究中发现大多数共同基金的alpha都小于零，意味这些专业的投资者没有跑赢大盘，不能获得超额收益率。epsilon代表残差项。这些早期发现支持了有效市场假说。

但是最近30多年来学者们发现很多金融市场上的现象和有效市场假说不相符，金融市场上确实存在一些资产价格可以被它自己过去的价格预测的情况。人们在很多股票市场发现，一定时间段内，一只股票过去的收益率可以预测这只股票未来的收益率。比如在美国股票市场中，过去6～12个月收益率最高的前10%的股票在未来6～12个月的收益率往往比过去6～12个月收益率最低的前10%的股票每月要高出1%左右。而且即使剔除市场风险后，这些结果基本没有任何变化。

这个现象就是著名的中期动量策略，也叫作趋势策略。也就是说对于6～12个月这种中期投资期限而言，前期收益率更高的股票未来收益率也会相对更高，因此投资人可以按照前期趋势顺势投资。但这种中期趋势在短期和长期都并非这样。比如有研究发现过去一个月收益率高的股票未来一个月收益率往往比过去一个月收益率低的股票要低很多。也就是说短期内获得高收益的股票在未来短期内的收益会下降，因此这个现象被称为短期反转现象。长期而言也存在类似的反转现象。比如早期的研究发现过去3～5年收益率高的股票比收益率低的股票在未来3年的收益率要低出很多。这是我们通常所说的长期反转现象。