「华润双鹤股票」居民收支背离：增量储蓄去哪儿了

摘要

2019年一季度中国居民可支配收入增速与消费支出增速背离，收入增速超过支出增速的差额显著扩大。我们认为，一季度净出口是居民部门增量储蓄的主要转化方向。居民储蓄的另一重要转化方向可能是对应政府部门的加杠杆。居民部门的增量储蓄还可能转化为了投资当中的房地产购置。关于对未来经济状况的推演，我们认为可能包括以下方面。首先，失业率的上升可能通过抑制工资增长，导致居民可支配收入增速回落，从而降低居民储蓄增长。净出口方面，由于贸易战对出口的拖累，二季度贸易差额可能收窄，减少对居民增量储蓄的吸收作用，但考虑到2018年前三个季度的贸易差额均处于近年来低位，叠加抢跑效应，低基数效应有望使净出口对经济增长的拉动率为正。2018年四季度的贸易差额因抢跑效应而扩大，预计2019年四季度净出口对经济增长的拉动率转负。由于先行指标较弱、棚改减弱和大中城市基数走高，预计商品房销售增速或将回落，高频数据监测已经开始印证我们这一判断，因此购房对居民储蓄的吸收效果也有望减弱。在积极财政的政策取向下，预计二、三季度政府部门杠杆率继续上升，可以持续吸收居民部门增量储蓄，但四季度加杠杆力度或减弱。企业投资方面，由于2018年工业投资增速反超工业增加值增速，产能比产出增长更快，2019年新增产能的形成导致产能利用率下降，进而对工业投资增长起到抑制作用。我们认为当前处于产能利用水平回落和产能投资走弱并存的工业主动去产能阶段，并可能持续至三季度。四季度有望叠加库存周期回升、减税滞后影响加强、通胀回升的综合影响，支持工业（制造业）投资回升，从而促使增量居民储蓄向企业投资的转化。

从高频监测数据看，生产和需求分化。生产方面，发电耗煤增速继续下降，高炉开工率有所回升，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率下降。价格方面，上游原油价格整体回升、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格回落，水泥价格回升、玻璃价格有所回升。库存方面，上游原油库存回升，煤炭库存回升，铁矿石库存继续下降，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车销售减少，商品房销售增速上升，出口运价指数继续回落。

流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率整体回升；十年国债收益率回落，人民币对美元贬值。4月末逆回购余额173900亿，SLF余额141亿，MLF余额35600亿，PSL余额35410亿，货币政策工具余额245051亿。5月24日当周逆回购到期量为0亿，MLF到期0亿。