「新股申购技巧」翻过三座大山，或将股债双牛

最近，中美博弈成为全球最大的不确定性，对经济不利的影响越来越显现。就长期趋势而言，我国经济面临三大长期挑战，即中美长期结构性矛盾、人口快速老龄化和过高的杠杆率。

这三大问题相互交织，在不同阶段给经济带来了不同压力。后续我国市场从“现金为王”切换到“股债双牛”的关键则是如何应对新的“三座大山”。

国泰君安宏观团队在近期发布的中期策略报告中，新股申购技巧对“三座大山”以及中美经贸摩擦对中美两国以及全球经济形势的影响做了细致剖析。以下为报告精要观点。

点击文末阅读原文，立即收听国泰君安研究所全球首席经济学家花长春博士在国泰君安2019年度中期策略会上的精彩演讲。

“三座大山”

之

中美长期结构性矛盾

国家之间经贸层面的关系主要体现在关税贸易、经济规则和技术三个层次。新股申购技巧在目前市场焦点关注的关税贸易层面，我国面临的挑战是中美经济脱钩可能性加大。

一方面我们发现美国从我国进口关税税率在关税落地后有较为显著的上升，数量有明显回落。

根据宏观团队的计量分析结果：

关税税率每变化1个点，对不含税价格有0.18个正向影响，但统计上并不显著；

关税税率每变化1个点，对含税价格的影响是1.1个点，且统计上显著，证明关税加征完全传导到最终消费品；

关税税率每变化1个点，进口数量将下降2.4个点，进口金额约下降2.2个点。

2000亿清单商品关税落地前后价格变动趋势对比

资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究

另一方面，我们发现中国占美国进口份额已出现下降。综合微观和宏观数据，新股申购技巧美国面对从中国进口商品更高的价格，采取的策略是进口市场转移，泰国、印度、越南、中国台湾、法国、韩国等市场受益较大。

“三座大山”

之

人口快速老龄化

2018年我国出生人口数约为1523万，在这种情况下，我们的总和生育率（TFR）为1.51。新股申购技巧根据预测，若TFR维持在1.6，则在2030年见到我国的人口拐点；若TFR下降到1.5，则我国的人口拐点是2028年，且人口峰值在下降。

人口总量拐点测算

资料来源：联合国人口司，国泰君安证券研究

我国目前面临处于未富先老的形势，老龄化的加剧将给财政支出带来较大压力。仅考虑养老保险自身流量体系，目前已出现收不抵支。预计到2020年，养老金缺口将达1.1万亿，2025年达3.8万亿，2030年达7.9万亿，2035年将超过10万亿。