「o2o概念股」转债为何不慌，以及这一阶段的重点形态

市场回顾与展望

转债市场策略展望

节后市场快速调整，转债似乎比股票更早摆脱了恐慌情绪，发生了什么？如果要解释的话，可以从产品特性说起，可以从市场结构说起，可以列出来的条目太多了。我们这里只讨论对后续计划有影响的两点：

1、转债估值本来就没冲得太高，前段时间又很快回收了。我们可以看几个纵向可比性比较强的指标，比如市场平均隐含波动率：在五一前已经收回23左右，也就是1月下旬的水平——那时候，多数人还在以一个小反弹来认定那个时候的市场。而本轮行情下，转债估值甚一直也没有进入整体高估的状态——虽然一定程度上是靠着大批量的负溢价品种维持着的，但负溢价就不算转债了？此外，平均绝对价位也在节前回收到110元附近，接近2月底的水平——虽然不算太低，但消失一段时间的easy ball也在这个阶段快速涌现。我们仍以最初的定义来计算，easy ball正在以肉眼可见的速度增多。

2、估值的恢复使得转债找回了不对称性，况且——投资者似乎受伤并不重。自然，股市的状况难于预测，转债自身的不对成性随着估值回落而归位，此时转债成为一个好的博弈工具。但有一点在常理上略显奇怪：投资者何以那么快就拿回了风险偏好？背后的关键就在于：这个市场最主要的投资者，在调整中，实际受伤并不重。

何以见得？相比于用与投资者交流的"微观感受"来形容，我们更倾向也善于用数字来刻画。以二级债基来看，这类群体最关注相对排名情况，在一轮调整中，最能刻画其受伤程度的莫过于排名的掉队。以年初至今回报的排名统计，我们计算了排名前50的二级债基每周“掉队数”的加总和（排在第5的掉到第12，则计7，然后把这些数字加总），用来刻画这个市场的“受伤程度”，如下图（我们剔除了每年的前4周）。可以看到，纵然转债指数调整，却没有多少基金因此掉队太多——但市场调整时，却不总是如此。比如去年1月底开始的调整，大批量本来排名靠前的基金落在后面。差别就在：

1）去年那一波行情级别小，持有转债很快就从“正确的选择”变成“错误的选择”了。而今年行情的级别不同，即便回调，也比不拿强——债券比转债的回报差了太多了；

2）今年基金操作的差异化程度，相比于绝对的业绩回报，比去年小得多，下图是二级债基回报的年化变异系数（描述业绩分化程度的指标）。也就是说，相对于行情的级别而言，投资者的操作中庸得多。我们此前的建议也是“仓位激进的，向中庸水平回收”，而不是直接就撤；