期货市场和现货市场间的关系　　期货交易的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂的演变过程，是贸易过程中不断提高交易效率、降低交易成本的结果。在发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。在国际黄金价格形成机制上，现货价格和期货价格同时影响着市场走向。　　黄金期货品种和远期合约的产生必须具备成熟的黄金现货市场条件，缺少必要的现货市场条件的期货品种潜藏着巨大的风险，市场必然出现混乱。 “3·27”国债期货事件就是一个很好的例子。国债期货赖以存在的基础是利率市场化，而我国利率市场化尚未完全实现。该事件对目前正在计划推出的金融衍生工具如股指期货来说是个警示，现货市场(即证券市场)条件是否成熟不可忽视。　　如果现货市场存在的缺陷比较明显，那么培育和完善现货市场对促进期货市场的发展就显得非常必要。目前，在上海黄金交易所的白银现货交易中， Ag999品种长期以来成交量为零，原因在于其交易规则设计和交割方面合理性较差，白银企业倾向于通过其他渠道进行交易。金交所白银现货交易形同虚设，导致白银延期交收Ag(T+D)这一远期合约脱离了现货价格的支撑，其成交价格和国际白银价格出入较大，成交量低，交易不活跃。　　作为一种高级的交易方式，期货交易以现货交易为基础,在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定水平时才形成和发展起来。没有期货交易，现货市场的价格风险无法规避；没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基。二者相互补充，共同发展。　　黄金现货延期交收品种和黄金期货的比较　　黄金延迟交收业务和黄金期货都具备杠杆效应，对于风险偏好性的投资者、投资机构具有较大的吸引力。二者都可以满足国内黄金企业套期保值的需求。　　作为中国黄金市场的组织者，上海黄金交易所推出的准期货交易品种——黄金现货延迟交收品种Au(T+D)是目前市场上成熟的、交易量最大的黄金交易品种，同时也是国内唯一合法的黄金保证金交易。　　黄金延迟交收业务，是指按上海黄金交易所报出的即时价格以保证金方式交易国家标准金条。投资者买入后可以选择立即买出或者此后任何时间卖出，赚取差价，也可以交割实物金锭。该交易品种作为递延现货品种在很多方面比较接近黄金期货，很多黄金企业也将递延现货交易当作期货来进行操作。　　黄金期货是按照不同的交割月份挂出交易合约，每张合约有固定的交割期限，投资者不能永久持仓。从表面上看，黄金期货交易没有任何持仓成本，但其成本体现在远期的合约价格当中，远期的合约价格要高于近期。黄金期货的最大优势在于参与者广泛，个人投资者也可以参与其中，同时，资金出入方便，交易成本低。众多期货公司宣传广泛，营业网点众多，合约价值较小。黄金期货挂牌交易后将有希望成为上海期货交易所交易量最大、交投最活跃的交易品种。　　在交易制度、报价环节、交割环节和波动限制等方面，黄金期货和Au(T+D)相似之处甚多。二者最重要的不同点是黄金现货延期交收Au(T+D)没有交割期限，其全天9个小时的交易时间覆盖了黄金价格波动最剧烈的夜间时段。　　黄金期货和Au(T+D)两个交易品种的标的物是同一种规格的金条。虽然二者在保证金比例方面存在差异，但根据市场操作经验来看，期货公司会将保证金比例从7%提高到10%以规避风险。在交易制度、报价环节、交割环节和波动限制等方面，两者相似之处甚多。　　二者最重要的不同点是黄金现货延期交收Au(T+D)没有交割期限，理论上投资者可以永远持仓，也可以在买入当日就进行交割申报申请交割。制约Au(T+D)发展的是持仓带来的每日万分之二的递延费，其支付方向不确定导致交易成本难以控制。而且上海黄金交易所仅对机构开放该业务，个人投资者不能参与其中，交易活跃度不高。Au(T+D)的优势在于其全天9个小时的交易时间覆盖了黄金价格波动最剧烈的夜间时段。Au(T+D)的价格以现货价格为基础，与同一规格现货交易品种Au9995的价格基本上一致。上海黄金交易所平衡市场每日供需关系能力极强，通过中立仓和先进的物流储运系统可以保证任何交易者的实物需求。目前，Au(T+D)已经作为套期保值的工具而获得黄金企业的广泛认可，商业银行也尝试利用其作为对冲多余头寸风险的工具。　　从某种意义上讲，Au(T+N)合约向期货合约更迈进了一步。这一合约与Au(T+D)的主要区别在于多空双方由按日互相支付延期补偿费的规则，改为按月互相支付。Au(T+N)的价格会略高于现货金价，这一点与期货的远月到期合约往往比近月到期合约价格略高的特点非常相似。　　2007年11月5日，上海黄金交易所正式挂牌交易两个新的交易品种，即Au(T+N1)和Au(T+N2)，同时对原有的Au(T+D)交易规则也进行了改良。Au(T+N)品种是对Au(T+D)品种业务的补充和延续，可以更好地满足黄金企业对黄金交易的需求。这两个合约的交易方式与Au (T+D)一致，但增加了递延费支付日的限制：Au(T+N1)单数月份的最后交易日，Au(T+N2)双数月份的最后交易日。新合约对延期费率参数进行了调整，按定期集中支付的方式支付延期费，延期费支付日的多、空持仓，按交收申报量确定1%的延期补偿费支付方向。多空持仓可在每日规定时段进行实物交收申报，通过中立仓平衡供需。该品种的挂牌可以更好地满足投资者对黄金交易的需求，促进黄金市场持续健康地快速发展。　　从某种意义上讲，Au(T+N)合约向期货合约更迈进了一步。这一合约与Au(T+D)的主要区别在于多空双方由按日互相支付延期补偿费的规则，改为按月互相支付。这意味着投资者只要在每月最后一个交易日前平仓，就可以避免发生延期补偿费，其持仓成本可控性增强。但需要特别提到的是，这并不能使投资者持仓成本降低，而仅仅是可控性增强。Au(T+N)与Au(T+D)的价格形成机制，都以黄金现货价格为基础，但由于延期补偿费支付日的不同，使得Au(T+N)的价格会略高于现货金价，持仓成本被涵盖在价格当中。这一点与期货的远月到期合约往往比近月到期合约价格略高的特点非常相似。　　在2008年1月9日黄金期货正式挂牌交易之后，不少投资机构把目光集中在期货市场和现货市场之间的套利机会上。在正常市场中，当月或临近月份交割的期货合约价格与该商品的现货价格会有所差异，但两者通常相差很小。但在流动性不好的市场中，可能会发生合约到期的商品期货价格与该商品在现货市场的价格相差大的情况，许多现货商利用两个市场之间的价格差进行套利交割。在我国黄金市场中，这种情况也可能发生，但跨市套利并不是套期保值。期、现货市场间的套利活动有利于平抑期货市场的过度投机，使临近交割期的期货价格与现货价格接近一致。（责任编辑 殷江海）